悦达投资:悦达起亚11年增长值得期待

摘要:煤价将有所提高. 投资策略.我们认为公司11年最大的看点在与东风悦达起亚持续的超越行业增长,产销规模的不断扩大及产品结构不断上行使得东风悦达起亚未来有可能取得和大众、通用一样在中国的成功.我们预计公司10、11年销售收入分别增长:2……

投资要点:

悦达起亚四季度盈利略低于预期.10年公司参股25%的东风悦达起亚共计销售乘用车33.3万辆左右,同比增长38%,我们预计净利润同比增幅大约在150%左右.但这个水平仍然略低于我们的预期,主要原因是四季度二工厂二期的完工及一些费用的提前计提.我们认为稳健的财务处理,将为公司11年业绩增长奠定基础.

11年悦达起亚增长将超过行业平均水平.随着二工厂二期的完工,悦达起亚suv的产能瓶颈已经打开,10年智跑供不应求的局面将不在,并很有可能进一步放量.同时即将上市的新远舰(k5)前期反馈良好,或将扭转上款远舰的失利,为公司打开中高端轿车的市场.经济型轿车方面,老款赛拉图、福瑞迪口碑已经建立,销量预计将会持续稳健,下半年公司新锐欧的上市将延续公司在经济型轿车方面的强势.

高速公路业务增长平稳.公司拥有京沪高速沂淮江沪宁段、陕西西铜高速、徐州三环路等多条公路的运营权,其中京沪高速和西铜高速是最主要的利润来源.京沪高速今年车流量较09年增长15%左右,而西铜高速公路也已经处于车流量的极限值.我们预计11年京沪高速的车流会继续增长,估计在10%左右,而其他高速公路车流及盈利将保持平稳,高速公路业务将为公司提供稳定的现金流.

其他制造业仍不乐观,煤炭增长较快但总量有限.公司目前仍有纺织和拖拉机两块制造业务,由于今年棉价大涨使得公司纺织业务亏损程度减轻,公司拖拉机业务的生产性资产主要放在合资公司生产.纺织和拖拉机两块业务对公司的利润影响占比较小,公司对纺织业务首要目标是扭亏.公司在内蒙古还拥有年产60万吨/年的煤矿一座,10年主要进行火区治理,预计11年随着三号煤层的开采,煤价将有所提高.

投资策略.我们认为公司11年最大的看点在与东风悦达起亚持续的超越行业增长,产销规模的不断扩大及产品结构不断上行使得东风悦达起亚未来有可能取得和大众、通用一样在中国的成功.我们预计公司10、11年销售收入分别增长:20%、5%,对应eps:1.29、1.87元.我们首次覆盖公司,给予“买入”评级.

风险提示:1)合资合作方在华战略出现变化.2)部分外购核心零部件产能出现瓶颈.

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