潍柴动力:技术升级走出去产品扩张引进来

摘要:并计划在2018 年12 月31 日之前将持股比例增加至51%,psi 将成为潍柴发动机进入美国市场的销售公司.2018 年潍柴母公司发动机业务的收入降幅将远小于重卡销量降幅.理由为:1）均价提升:受益于重卡升级,2018 年12l……

理由为:1）本轮重卡销量的回调幅度会显著小于2011~2015 年那一轮周期,而销量下滑的预期已经在估值上有所体现；2）潍柴过去7 年调整产品结构、延伸产品线的努力,使得潍柴业绩的周期性大大降低；3）发动机业务在国内市场通过拓展新客户可以有效对冲2018 年重卡需求下滑的影响；4）潍柴的重型发动机已具备全球竞争力,预计未来3 年在俄罗斯、白俄罗斯和美国三个市场的出口量将达到5~10 万台/年；5）中期看,林德的液压件和德马泰克的智能物流装备还有巨大的成长空间；6）长期看,公司已经着手布局燃料电池等下一代动力总成技术.

重型发动机已具备全球竞争力,未来将逐步进入白俄罗斯、俄罗斯和美国市场,预计3 年后在海外市场出口量达到5~10 万台/年.公司已分别与白俄罗斯的马兹集团（maz）和俄罗斯的卡玛斯（kamaz）成立合资公司,从2018 年开始向maz 和kamaz 供货.而公司在2017 年3 月31 日已持有美国纳斯达克上市公司psi19.99%的股权,并计划在2018 年12 月31 日之前将持股比例增加至51%,psi 将成为潍柴发动机进入美国市场的销售公司.

2018 年潍柴母公司发动机业务的收入降幅将远小于重卡销量降幅.理由为:1）均价提升:受益于重卡升级,2018 年12l/13l 重卡发动机占比还会继续提升；2）国内市场,潍柴的15l/17l 发动机在矿山宽体机取得突破,在农用机械市场仍有增长；3）在白俄罗斯、俄罗斯和美国三个市场的出口需求.

中国宏观经济的增长的“韧性”使得在悲观预期下的重卡销量存在上行风险.11 月重卡销量同比下滑7.7%,环比下滑8.2%,但其中有天然气供应紧张导致lng 重卡需求断崖式下滑的原因,从新接订单和排产计划来看,12 月的重卡实际产销量有望环比持平.

估值建议

在所有的大国重器中,重型发动机和液压件无疑是技术难度最高的两大核心总成.高技术门槛对应着竞争格局变化的长周期,而我们认为潍柴还处于技术升级和产品线延伸长周期的开始阶段,股价未来在pe 和eps 两个维度上都存在较大的上行空间.

海外市场存在较大的经营风险.

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